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金融:AMC投资机会持续发酵 荐4股

2019年10月11日 栏目:星座

金融:AMC投资机会持续发酵 荐4股 2016-11-07 类别: 机构: 研究员:[摘要]事件:据中国证券网2016年11月7日快

金融:AMC投资机会持续发酵 荐4股 2016-11-07 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事件:据中国证券网2016年11月7日快讯,银监会下发《关于公布陕西省、青海省、黑龙江省、浙江省、上海市地方资产管理公司名单的通知》,通知指出陕西金融资产管理股份有限公司、华融昆仑青海资产管理股份有限公司、黑龙江嘉实龙昇金融资产管理有限公司、光大金瓯资产管理有限公司和上海睿银盛嘉资产管理有限公司可参与本省(市)范围内不良资产批量转让工作。其中,光大金瓯资产管理有限公司和上海睿银盛嘉资产管理有限公司皆为该省(市)范围内的第二家地方资产管理公司(AMC)。本篇报告基于中国证券网此则快讯的内容进行分析阐释,对于快讯内容的真实性尚存在不确定性。中泰金融团队此前发布的不良资产经营行业深度报告《最坏的时代,最好的时代——海外经验及金融监管视角篇》,从海外及监管视角阐释了AMC行业逻辑,以及AMC行业点评《地方AMC松绑,行业机会持续发酵》等,我们将持续跟踪研究AMC投资机会。

对此我们点评如下:

我们认为毋庸置疑的行业空间、政策松绑带来的持续催化以及地方AMC本身对于不良资产经营处置中举足轻重的作用是看好AMC行业发展的主要逻辑。截至2016年三季报,上市银行不良贷款率较二季度环比上升1bp至1.69%,不良贷款余额环比上升 . %至1.1 万亿元;银监会此前下发《关于适当调整地方资产管理公司有关政策的函》,对地方AMC的有关政策进行了调整,一方面允许省级人民政府增设一家地方AMC;另一方面放款地方AMC收购的不良资产不得对外转让,只能进行债务重组的限制。

我们认为本轮债转股政策引导之下对于AMC行业及相关标的形成投资机会的关键在于市场化(定价与参与机构),投资逻辑总结为以下几点。首先,本轮债转股与17年前的上一轮的最重要区别是什么?上一轮的核心是“政策化”,而本轮强调“市场化”,“市场化”主要体现在参与主体(本轮:AMC、保险资管、国有资本投资运营公司或银行子公司;上一轮:四大AMC)、定价(本轮:市场化定价;上一轮:

四大AMC以原价承接银行不良贷款)。我们认为在参与主体、定价方面“市场化”,具备不良经营经验的AMC机构将有业务可做,且有盈利空间。其次,本轮债转股给到AMC的蛋糕究竟有多大?根据信达统计,2015年银行业出表的不良资产4 00多亿,实际成交4000多亿。2016年上半年,信达、华融不良资产公开市场收购分别为800多亿和1700多亿,我们预计全行业成交将近4000亿,2016年全年预计成交8000亿。假设四大AMC市场份额合计80%,剩下20%由地方及民营AMC获得即1600亿元,假设地方AMC不良资产处置的内部收益率为15%(参考2016年上半年信达、华融已结项目内部收益率16%),并假设不良资产平均处置周期为 年,即年消化率为1/ ,那么保守估计地方AMC的年化收益将在80亿左右,市场空间巨大。

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